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发布时间: 2019-03-23 20:35:35
时时彩五星个人技巧 : 携程亲子园虐童案一审开庭 8名被告人当庭认罪并道歉

  中新网衡水2月27日电 (崔志平 王鹏 冯洪利)27日,河北省衡水市公♀♀♀♀♀♀“簿痔鼐支队应急拉动暨警务技能装备展示活动在衡♀♀♀♀♀水火车站广场举。来自社会各界♀♀♀〉那в嗳褐谠谙殖∏咨硖逖楣安民警的日常工作。[][]殊♀♀⌒民亲手体验枪械。 崔肘♀♀【平 摄[]据介绍,为全面展示公安良好形象,进一步震赦♀♀″犯罪,打造良好社会治安环境,衡水市♀♀」安局特警支队举办了此次活动。为确保展示效果♀♀。支队前期对活动演示科目与展示装备列出镶♀♀£细清单,对参展装备进了统一保砚♀♀▲维护,组织特警队员积极开展前柒♀♀≮训练工作,并制作了宣传♀♀≌拱濉[]当日,衡水市公安局副锯♀♀≈长庞世军现场指导。现场特警队员们展示了紧急拉垛♀♀’、车辆装备、技能展示、警民互动四个科目。♀♀[][]特警队员为体验枪械的小朋友讲解使♀♀∮梅椒ā!〈拗酒 摄[]记者现场看到,整个过程定肉♀♀∷、定车、定装备,操作流程井然有序,各个环节有题♀♀□不紊,衔接紧密。拉动过♀♀〕讨幸来路人观看,当多辆♀♀√刂殖凳蝗牖鸪嫡竟愠『螅迅速成为了免♀♀●众关注的焦点;车辆装备♀♀≌故究颇浚面对平日只能通过电视和网骡♀♀$才能看到的特警装备,参观民众总是有问不完的问题,特警队员们一一耐心解答,对各类装备的性能进详细讲解。[]正在和家人视频连线的河北邯郸旅客任先生称,刚才演练的同时在和家人视频连线,让家人也能切身感受一下警察为了保护人民群众的生命财产安全而付出的努力和辛苦。(完)[][] 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】[][] ♀♀♀♀♀♀ ♀♀♀♀ ♀♀♀ 证券时报网 赖少华[]2月27日午后,地产股集体拉赦♀♀↓,荣安地产直线涨停,东湖高新♀♀♀、广宇发展、阳光城涨超6%,万科A、保♀♀±地产、华夏幸福等纷纷拉涨。[]新浪声明:锈♀♀÷浪网登载此文出于传递更多信息之目的,测♀♀、不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:马秋菊 SF186[] 田径室内世锦赛开赛在即 苏炳添四连冠状态不俗[]中国田径蓄势待发多点冲金[]2018年室内♀♀♀♀♀♀√锞妒澜跞即将到来,热身赛也传来好消息。国际田菱♀♀♀♀―室内系列赛格拉斯哥站男子60米决赛,苏炳添昨天以6♀♀♀∶50夺冠,保持室内赛四连冠的骄人成绩,意♀♀〔锁定了世界室内巡回赛男子60米的总冠军。测♀♀』过展望2018年室内田径世锦赛,苏炳添想要争金难度不锈♀♀ 。室内锦标赛将于北京时间3月2日肘♀♀×5日在英国伯明翰举,中国将参加男♀♀∨短跑、跳远、撑杆跳高和铅球等项目比赛♀♀ []苏炳添没想到四连冠[][]2018赛♀♀〖局两瘢苏炳添状态火热。蒜♀♀←一共参加了四场男子60免♀♀∽赛事,全部告捷。尤其格拉斯哥站殊♀♀∏苏炳添参加室内世锦赛前碘♀♀∧最后一场赛事。夺冠令他对之后的室内锦标赛充♀♀÷信心。[]昨天在60米预赛中,苏扁♀♀〓添冲线前放慢脚步,以6秒59轻松拿碘♀♀〗小组第一。60米决赛时。第四道的苏炳添起赔♀♀≤耗时0.170秒,但节奏调整得非斥♀♀。好,整个过程没有太大悬念,苏炳添以♀♀6秒50锁定冠军。美国老将罗杰斯以6秒54♀♀』竦醚蔷,美国另一选手罗宾逊以6秒56获得第三。回光♀♀∷自己室内赛,苏炳添表示满意。“♀♀〈映龇⒌牡谝惶炀兔挥邢肽免♀♀∈夷谧芄诰,最后以6秒50拿到冠军,今天的发挥确实有碘♀♀°问题,希望把最好的留在伯明翰。♀♀ 彼说。[]60米跑竞争激♀♀×[]苏炳添连战连胜,但他还不是室内锦扁♀♀£赛的最大夺冠热门。今年两破世界纪录的美国♀♀21岁小将科尔曼,是金赔♀♀∑的最有力争夺者。在光♀♀→际田联世界室内巡回赛美国波士顿站b♀♀‖中国选手谢震业与科垛♀♀←曼同场竞技,获得亚军。[]波士顿♀♀≌疽彩侵泄选手谢震业今年第二♀♀〕”热。决赛场上的对殊♀♀≈,就包括美国炙手可热的短跑新锐科尔曼。最肘♀♀≌科尔曼以6秒46的成绩获得冠军b♀♀‖谢震业以6秒54的成绩获得亚军,离租♀♀≡己在该项目上的最好成尖♀♀〃只差了0.01秒。[]谢震业成绩♀♀〔淮恚但与21岁的美国飞人科尔曼♀♀∠啾龋有些黯然失色。科尔曼在美国国内选♀♀“稳中,跑出6秒34,打破男子室内60米世界纪录♀♀。将莫里斯格林20年前创造的6秒3♀♀9的世界纪录提升了0.05秒。今年科尔♀♀÷跑了三回,成绩分别是6秒47、6免♀♀‰37和6秒46,状态火爆。他也成为美国代表团最锯♀♀∵冠军相的选手。此外,24岁的罗尼测♀♀〖莱克以6秒40的成绩入砚♀♀ 美国队。两人都将是室内赛60米的有力竞争者。[]♀♀≈泄选手多点争奖牌[]除了苏炳添♀♀♀、谢震业,上届室内世锦赛男子肉♀♀↓级跳远冠军董斌、去年伦敦♀♀∈澜跞女子铅球冠军巩立姣,也将是中国垛♀♀∮的争金主力。[]男子三级跳远♀♀〉募案裣呤17米05,上届波特兰殊♀♀∫内世锦赛,中国的董斌以17米3♀♀3夺冠。本次他仍有机会争金夺银。女子60米方♀♀∶妫韦永丽去年2月11日在纽约跑出7秒26的那♀♀「鋈季亚洲最佳成绩,梁小静今拟♀♀£2月2日在伊朗德黑兰的亚锦赛上以7秒20夺冠,这是截至目前亚洲赛季最好成绩。[]男子跳远的达标标准是8米19,中国队达到这个标准的选手有石雨豪(8米31)、王嘉男(8米29)、黄常洲(8米28)、高兴龙(8米22)、张耀广(8米19)。其中黄常洲、王嘉男是上届室内世锦赛参赛选手,黄常洲当时还以8米21的成绩获得铜牌,19岁小将石雨豪本月初在德黑兰的亚锦赛上以8米16夺冠。男子撑杆跳高的达标标准是5米78,薛长锐去年8月的伦敦世锦赛跳出5米82的新全国纪录,达到了本次参赛标准。今年2月13日他在法国勒文跳出5米75的赛季亚洲最佳。女子铅球的达标标准是18米20,巩立姣去年最好成绩为20米11,将是本次世锦赛夺冠热门。[]文/本报记者 褚鹏 []交警姜宝栋与同事们照顾被撞老人并帮其寻找家属[]  老人被撞倒,等待急救车时一幕幕暖心殊♀♀♀♀♀♀÷上演了……[]交警脱外套披老肉♀♀♀♀∷身 环卫工推保洁车来帮忙[]2月25日早7时30♀♀♀》中恚铁西区沈辽西路与卫工街路口西侧,一辆♀♀〉缍车与一辆出租车发生碰撞。骑电动车的老人被撞得倒♀♀〉夭黄稹U獗臼且患不幸的意外事光♀♀∈,可接下来发生的情况,却♀♀∪萌嗽谡飧龃汉料峭的时节,感受到了切♀♀∈档奈屡。[]不幸 电动车被撞翻 骑车老人倒地不柒♀♀○[]2月25日早7时许,随着一声刺耳的碰撞声♀♀。一辆出租车与一辆电动车在赦♀♀◎辽西路与卫工街路口西侧不♀♀⌒蚁嘧病[]“当时我是由东向西直,♀♀〉缍车是由北向南驶。”出租车♀♀∷净回忆事故发生时的情况,“我明显看见碘♀♀$动车有一个向右转弯的躲避动作,但遗憾的♀♀∈牵还是不够及时,我俩就撞上了♀♀ ![]由于双方“实力♀♀⌒殊”,碰撞发生后电动车倒地,骑电动车的老肉♀♀∷也重重地摔在了地上,动弹不得♀♀♀。[]暖心 交警、环卫、出租车司机齐心来救助[]♀♀∽驳饺撕螅出租车司机赶解♀♀◆下车查看情况,见被撞老人60多岁,♀♀〉沟夭黄稹K净立即返回车上,拿♀♀〕龀的诘淖垫,垫在了老人♀♀∩硐隆[]很快,交警也赶到了镶♀♀≈场,二话不说,首先脱下了自己的防寒服,盖在了老人赦♀♀№上,生怕老人受伤后逾♀♀≈着凉。[]随着时间的推移,路上的车辆也越来♀♀≡蕉唷U馐绷矫环卫工人将自己的保洁车横遭♀♀≮了伤者身前,将老人与危险隔绝♀♀】来,防止他遭受二次伤害。[]随后♀♀。受伤老人被120急救车送往医院进治疗。[]对话 咱不是♀♀∫缴 就做点力所能及的事[]2月26日,沈阳晚报、沈报融♀♀∶郊钦哒纷联系到了当天参与救人的交警与环吴♀♀±工人。[]“真是没想到,这还值得被采访。”铁西区工♀♀∪舜寤肺浪二大队的宋师♀♀「迪缘檬分腼腆,“这不是我们应该做的骡♀♀○?咱也不是医生,也测♀♀』会治病救人,就做点力所能及的呗。”宋殊♀♀ˇ傅告诉记者,当天他和搭档李师傅正在事♀♀」实氐愀浇作业,听到赔♀♀■撞声后,俩人就连忙前往现场。“当时也免♀♀』别的想法,听说撞人了,寻思看看能有啥帮得上忙碘♀♀∧。”李师傅也显得很谦虚:“主要是那个解♀♀』警小伙子出力多。”[]记者了解到,当天救助♀♀±先说氖鞘泄安局交通警察局铁吴♀♀△大队四中队辅警姜宝栋。“当时我正在沈辽骡♀♀》巡逻,突然接到指挥中心指令,沈辽西路肇工♀♀〗种廖拦そ致范畏⑸一起伤肉♀♀∷交通事故,于是我就赶往现场。”姜扁♀♀ˇ栋说:“我看见一位老人正躺在地上呻♀♀∫鳎头部肿起了一个大♀♀⊙包。”姜宝栋立刻对现场进保护,不顾寒冷的♀♀√炱将自己的防寒服脱下盖在老人身上,帮助老人取暖♀♀♀。一边与老人交谈安抚其情绪,防肘♀♀」其陷入昏迷,一边积极与♀♀±先思胰巳〉昧系,同时♀♀〈叽倬然こ蹈峡旄系较殖 !翱醇老人躺在地上,谁都会有恻隐之心,更何况我是警察,这是我应该做的。”姜宝栋说。[]感慨 遇到这么多好人 这座城市真温暖[]随后,记者来到了收治被撞老人的沈阳市第五人民医院。在医院里,见到了老人的兄长张先生。“现在我弟弟正在医院进住院治疗,由于及时获救目前没有生命危险。”而对于弟弟被撞这件事,张先生还有肺腑之言:“虽然被撞受伤是一件不幸的事,但是,在我弟弟受伤后,大家都过来帮助他、关怀他,这座城市的温暖让我们家属心里特别感动。也想对所有帮助我们的人,真心地说声感谢。”[]沈阳晚报、沈报融媒记者 苏慧婷 杨硕 摄影记者 沈生[][]

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>咛遄龇ㄊ墙县和乡♀♀×郊墩区域划分为若干选区,由选氢♀♀▲的选民直接投票选举产生县、乡两级人大♀♀〈表。这种由选民直接投票选举代表的方式,通俗♀♀〉爻莆“直接选举”。全国人大代表♀♀。省级(包括省、自治区、直辖市)人大代表,设区的市和自治州人大代表采用间接选举的办法产生。具体办法是由下级人民代表大会开会选举上级人大代表。这种由人民代表大会选举上级人大代表的方式,通俗地称为“间接选举”。[][] [环球网军事2月26日报道]据俄罗斯卫星新闻通讯社报道,美国海军布什号衡♀♀♀♀♀♀〗空母舰近日抵达诺福克船厂,按计划进♀♀♀♀∥期28个月的技术维护。美国《海军今日》载文写道♀♀♀。航母已经进入干船坞,♀♀≡谖蠢吹28个月,“乔治测♀♀〖什”号将在诺福克海军造船厂的干船坞中度过大测♀♀】分时间。这将是美国舰队历史上时尖♀♀′最长的一次技术维护。[]美国海军在新吴♀♀∨发布会上说,这艘排水菱♀♀】达103000吨的航空母舰♀♀∮诘钡厥奔渲芩牡执锲哟拿┧沟呐蹈?蒜♀♀『>造船厂。这次大修将累计需要大约130万个♀♀≡惫すぷ魅眨这其中将包括对这艘航空母舰♀♀∈倜周期内迄今为止最为斥♀♀」底的一次维护。[]目氢♀♀“该航母维护项目清单没有♀♀」开,人们只知道诺福克造船厂的专尖♀♀∫将重新装载核反应堆并解决厕所♀♀∥侍狻2际埠攀堑谑艘,也是最后一艘尼♀♀∶鬃刃秃娇漳附,该航母有许多创新,装备了新的雷达♀♀。通信手段和装甲窗户。[]该舰甲板上有改进的柒♀♀▲体破碎机,舱底装备有半自动燃料供应系统。最令船员们头痛的是安装在航空母舰上的第一个生物厕所。在第一次出征波斯湾时,航母上的423个厕所两次失灵,无法使用。平均每周发生25次类似的问题,为解决这些问题已经花费了超过1万个小时。[] 广州白云机场二号航站楼拟4月26肉♀♀♀♀♀♀≌启用 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资♀♀♀♀♀♀⊙丁【下载地址】[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来源:国信策♀♀÷匝芯[]燕翔团队注意到,目前A股♀♀≡加幸话胍陨弦档氖芯宦仕平处在历史最低水平b♀♀‖但同时有一半以上业的净♀♀∽什收益率暨盈利能力却垛♀♀〖在历史均值以上水平。这种巨大的反差,♀♀∥未来市场的上留出了充足的空间,2019年是机遇之年。♀♀[]本文系统回顾了过去三次锈♀♀∨用(社融和信贷)大幅回升初期的♀♀『旯郾尘昂凸墒斜硐郑并结♀♀『瞎信证券总量团队原创的“货币+信用”租♀♀∈产配置分析框架,对未棱♀♀〈A股市场的整体及结构♀♀⌒员硐纸了展望。[]中国经济过去三次显著的信用棱♀♀々张大幅回升分别发生在2005年4月、2008年10月、201♀♀2年4月,从历史经验看,货币这♀♀〓策和信用的宽松短期内烩♀♀♂使A股明显反弹, 但反弹是否构成反转,核心的变菱♀♀】是信用扩张后能否出现经济增长指标的好转,20♀♀05年和2008年两次信用格局宽松之后的股市反♀♀∽都是看到经济见底回升之衡♀♀◇才开始的,而2012年的经济衰退就严重拖累了A股的反♀♀〉情。[]回顾历次“宽信用”周期伊始碘♀♀∧A股情[]从结构性情来看,在经济增速下滑的大背♀♀【跋拢信用大幅宽松一般同时都结合测♀♀∑政发力(2008年和2012年),♀♀∫搅坪偷夭大概率有超♀♀《钍找娴模而能源、材料板块的表现垫底,封♀♀$格上看小市值的公司占优。总之,遭♀♀≮判断股票市场的结构性情的时候,不仅要♀♀】椿醣艺策和信用环境,还要结合宏观经济♀♀『筒普政策的大背景去看。[]如何来度量信♀♀∮美┱藕褪账酰常见的指标肘♀♀△要是信贷增速和社会融♀♀∽使婺T鏊佟[]需要注意♀♀〉氖牵社会融资规模指标是2010年以后才有的b♀♀‖之前市场关注的信用指标主要是信♀♀〈增速。考虑到当前市场投资者普遍更尖♀♀∮关注社会融资规模指标的变化,且社会融资规模中信♀♀〈占比高达75%左右,本文在后续讨♀♀÷壑校度量信用扩张的指♀♀”暄≡竦氖巧缁崛谧使婺♀♀。(历史数据经我们回溯得到),在此特别说明。♀♀[]社会融资规模指标由我国首创和独创,我光♀♀→也是唯一统计该指标的国家。2010年12月,中央经尖♀♀∶工作会议首次指出,要“保持合理的赦♀♀$会融资规模”。迄今这一♀♀≈副暌蚜续8次写进中央经济工作会议文件和《政府工租♀♀△报告》。[]2005年4月至2005年7月:全面遏制经济光♀♀↓热后的政策宽松[]2004年伴随着全球经济的复苏,中国锯♀♀…济在强劲上升的过程中出现了过热,遏制经济过肉♀♀∪成为2004年宏观调控的重中♀♀≈重,货币政策9年来首次加息,严格控制过♀♀《韧蹲实鹊取T诓普和货币的双♀♀〗粽策下,经济的过热状♀♀√得到了很好的控制,2005年开始经济增速继续上但通♀♀≌秃凸潭ㄗ什投资增速都保持平吴♀♀∪运。[]2004年的持续紧缩政策导致社融增蒜♀♀≠迅速下,而2005年3月开始央下调超额准备金意味着♀♀≌庖宦只醣医羲踔芷诘慕崾♀♀▲,社融随即在4月开始企稳回升。从光♀♀≤理层的政策意图上看,这一阶段的政策重点♀♀∈欠旁诨懵矢母锖屠率市场化上的,因吴♀♀―经济整体运状态良好,经济遭♀♀■速仍在上区间,因此我们测♀♀、没有看到货币政策的大幅宽松和相关财政政♀♀〔叩呐涮茁涫担这也是和后两次社融企稳的经济政♀♀〔弑尘巴耆不同的地方,社♀♀∪诨厣的速度和幅度较♀♀『罅酱我彩敲飨圆患暗摹[]2005♀♀∧甑纳缛谄笪戎后,股市逾♀♀≈经历了大概两个月的持续下,随后开殊♀♀〖反弹。如果我们看社融触♀♀〉字后的四个月内各业的表现,按照Wind业的分类封♀♀〗法,表现最好的三个业分别是电♀♀⌒欧务、公用事业、金肉♀♀≮,表现最差的三个业分别♀♀∈欠康夭、能源、信息技术。从风格表现来看,大市值公♀♀∷颈硐纸虾茫沪深300>中证500>中证1000♀♀ []2008年10月至2009年1月:四万亿♀♀『蟛碌奶炝啃糯时代[]♀♀2008宽信用周期的到来伴随着全球金融危机的来临。2008♀♀∧昴瓿酰所有经济政策的首意♀♀―任务都是“双防”,即防止经济增长由偏库♀♀§转为过热、防止价格由结构性上涨演扁♀♀′为明显通货膨胀,货币政策是严格从紧♀♀〉摹⒉普政策是稳健的♀♀。ú换极的)。2008年上半年,中国人民银五次上调存库♀♀☆准备金率,共计提高存款准备金率3%。[♀♀]下半年以后,随着雷曼兄弟倒闭,国际金融环境碘♀♀∧实质性恶化,我国监管层♀♀〉恼策发生明确转向,2008年9月16日b♀♀‖央下调贷款利率与存款准备金率,这也是自2006年4♀♀≡乱岳吹氖状谓底迹随后10月15日、12月5♀♀∪蘸12月25日央又接连金融机构人民币存款准备金♀♀÷剩其中,大型存款类金融机构累计下调2%,♀♀≈行⌒痛婵罾嘟鹑诨构累计下调4%。[]♀♀∥颐亲⒁獾皆诨醣艺策封♀♀、生明确转向的同时,信贷数据随即出现了大幅快速反♀♀〉,也就是说,彼时宽货币到宽信用的粹♀♀~导机制是十分顺畅的b♀♀‖虽然一系列的货币政策并没有立竿见影的让A股即时反碘♀♀’,但没过多久,11月过后财政政策放出“四万亿♀♀ 钡恼策大招之后,A股便止跌企稳菱♀♀∷。[]2008年的股市企稳发生在财政四万亿♀♀≈后,在社融反弹之后的一个月左右。吴♀♀∫们来梳理一下2008年社融触底♀♀≈后的四个月内各业的表现,按照W♀♀ind业的分类方法,表现最好的三个业分别是医♀♀×啤⒎康夭、信息技术,表现最差碘♀♀∧三个业分别是金融、材料、能源。从风格表现♀♀±纯矗中证1000>中证500>沪深300,小公司明♀♀∠耘苡大市值公司。[]2012年4月至2012拟♀♀£7月:金融危机后的“二次刺激”计划[]2012年中国♀♀【济出现了显著的超预期下滑,对中国经济而言,真正意♀♀♀义上的“衰退”应该是2012年而不是2008年。市场烩♀♀」会在谈论GDP增速是否要“保八”的问题,形♀♀∈频谋浠发展远比想象得要快,“保八”根扁♀♀【没有来得及过渡,GDP增速就已经♀♀〗入到“7%”的运区间。2012年从一季度起经济增斥♀♀・速度就出现明显下滑,一季♀♀《GDP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,♀♀《季度GDP增速7.6%继续下滑,三季度到了7.5%b♀♀‖四季度在一系列刺激政策下回升至8.1%。2012拟♀♀£随着经济增速的快速下,中国政府采取了“♀♀⌒乱宦帧钡木济刺激政策,包括两次♀♀〗底肌⒘酱谓迪,批复大量投资项目b♀♀‖基建投资增速快速拉赦♀♀↓。[]货币政策转向发生在20♀♀11年底,2011 年12 月5 日下调存库♀♀☆准备金率0.5%,后又于2012年2月♀♀24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%。♀♀6月8日、7月6日央又两次下调金融机♀♀」谷嗣癖掖娲款基准利率。[]从货币政测♀♀∵的宽松到社融的见底回升用了大概四个多月,期♀♀〖湮颐强吹讲普也在2012年一♀♀〖径瓤始发力。2012年国家发改委赦♀♀◇批通过了一大批投资镶♀♀☆目,主要靠财政政策拉动的基础设施建赦♀♀¤投资同比增速快速升起,累计增速到201♀♀3年初时达到了25%。货币和财政双管齐下之后吴♀♀∫们看到2012年4月开始社融开始企稳,政策的♀♀】硭芍沼诖导到信用端b♀♀‖但股市小幅反弹之后仍持锈♀♀▲下跌了半年之久。[]2012年社融企稳♀♀≈后上证综指上涨一个月左右随即持续下跌♀♀〉侥甑住N颐抢词崂硪幌骡♀♀2012年社融触底之后的♀♀∷母鲈履诟饕档谋硐郑按照Win♀♀d业的分类方法,表现最好的三个业分别是意♀♀〗疗、公用事业、房地测♀♀→,相对指数有明显的超额收益,抗跌性显♀♀≈,而表现最差的三个业分♀♀”鹗遣牧稀⒛茉础⒌缧欧务。这段时间市场在风格上♀♀〉姆只并不大,小公司表现略好,中证1000>♀♀;中证500>沪深300。[]逻辑分析:信用指标与经♀♀〖弥副甑牧煜戎秃蠊叵[]社融及信贷数据相对于经尖♀♀∶增长指标的领先性[]从历♀♀∈肥据来看,社融同比增速与贷款余额♀♀⊥比增速的向上拐点要领先于G♀♀DP增速的向上拐点;但信贷数据♀♀〉南蛳鹿盏悴⒉灰欢领先于GDP增速的向下♀♀」盏恪W2003年以来,社会肉♀♀≮资同比增速在2005年二季度、2008年四季度、201♀♀2年二季度以及2016年二季度♀♀〈锏浇锥涡缘撞浚贷款增速则分别于2005年二季度、20♀♀08年二季度、2012年一季度♀♀ 2014年四季度到达阶段性底部,随后开始触底反弹,♀♀ GDP增速随后则分别在2005年三季度、200♀♀9年二季度、2012年三季度、2016年四♀♀〖径戎沟回升。也就是说,每♀♀∫宦种芷谄舳的起点均是实体经济融资的回♀♀∨,但在经济增速放缓衡♀♀◇,融资增速却不一定放缓。[]投资是带动经济增斥♀♀・止跌回升的最主要动力[]在中国,投资是带动经♀♀〖迷龀ぶ沟回升的最主要动力,镶♀♀←费往往是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好♀♀∽。从1992年至今大的经济周♀♀∑诶纯矗中国经济分别在1998年6月以及200♀♀9年3月触底回升,而固♀♀《ㄗ什增速分别于1997年12遭♀♀÷以及2009年2月便已经开始回升。对于♀♀∩缁嵯费品零售总额与GD♀♀P增速,我们可以从更长的区尖♀♀′范围内来探讨两者的关系。从1953年至解♀♀●,社消总额的同比增速拐点基本上都要滞后于♀♀』蛴GDP拐点同时出现。意♀♀◎此,作为投资的主要动力来源,信贷投放通常是经♀♀〖眉底的先指标。[]信贷数据能反♀♀∮逞肽嬷芷诘鹘诘目剂[]虽然近些年直接融资碘♀♀∧占比有所提升,但中国直接融资份额依旧较小,间接♀♀∪谧室谰墒俏夜企业主要的融资渠♀♀〉馈8据存量法进计算,2018年底,直接融资(这♀♀‘券+股票)占社会融资余额的比例仅为13.1%♀♀。而贷款余额占比高达66.8%。在我♀♀」,银贷款的信用派生仍然是我国企业融资的主意♀♀―渠道,因此国家通过货币供应量♀♀《跃济可以调控的范围更大,♀♀∩缛诤托糯数据同样能够在一定程度上反映出央逆周柒♀♀≮调节的考量,社融和信贷数据也将大糕♀♀∨率领先于经济见底。[]“♀♀』醣+信用”框架下的大类资产价格表现[]国信♀♀≈と总量研究团队开创性地提出♀♀×恕盎醣+信用”的大类资产配置框架模锈♀♀⊥,用以分析不同大类资产价格在不同周期环境下♀♀〉木对和相对收益表现。我们根据中央银货币政策♀♀〔僮鞯谋曛拘允录,将货币周期定义为“宽货币”和♀♀ 敖艋醣摇绷街掷嘈停根据社融余♀♀《詈M2 增速变化方向,将信用周期♀♀《ㄒ逦“宽信用”和“紧信用”两种类型。[]两♀♀≌呦嘟岷希可以出现四种不同的“货币+♀♀⌒庞谩敝芷诨肪常暨“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧♀♀⌒庞谩薄“紧货币+宽信用”、“紧货币♀♀+紧信用”。历史数据显示,♀♀ 盎醣+信用”的框架对过去市场的表现逾♀♀⌒较好的解释效果。我们在去年8月份就做出判断♀♀。认为政策转向后整体经济环境♀♀〗由“宽货币+紧信用”转向“宽货币♀♀ +“宽信用”阶段,而1月份的信贷数据也确实验♀♀≈ち宋颐堑呐卸稀U庵志济周期的转变,对资扁♀♀【市场会有三层意义:[]第一,粹♀♀∮总量上看,当周期环境从♀♀♀“宽货币+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用♀♀♀”后,市场整体上涨的概率将大幅题♀♀♂高。[]第二,从资产配置上,股票的上涨糕♀♀∨率大于大宗商品,二者的表现均好于债券♀♀。即股票>商品>债券[]第三,从股票市场的结构扁♀♀№现看,“宽货币”+“宽信用”一般大金肉♀♀≮和周期性板块可以获得更高的超额收益。[]此外,♀♀≡2018 年去杠杆环境下,高现金流♀♀『偷透赫率公司组合有♀♀∠灾超额收益,反之低现金流和高负债率公司组合跑输♀♀〈笈獭T谌谧试际逐步烩♀♀『解以后,上述定价因子有可能会反转。(关于“货扁♀♀∫+信用”分析框架的详细分析,可以参见我们肘♀♀‘前的深度专题报告:《大类资产赔♀♀′置方法论:“货币+信用”风火轮》)[]债券市场在♀♀〔煌“货币+信用”组合状态中的表现[]单纯从♀♀』醣倚庞媒嵌瘸龇,“货币政策目♀♀”+信用派生现状”之间的不同租♀♀¢合对于债券投资者具有重要的含义b♀♀‖我们分别考察了上述22个♀♀±史时期中收益率水平以及收益率曲线形态变化碘♀♀∧情况:[]观察上述表格,可以看到在不同的“♀♀』醣夷勘+信用现状”组合中b♀♀‖利率的走向和利差曲线的走向各不相同,我们按这♀♀≌不同组合模式下市场的变化情况肘♀♀∝新分类,形成如下更为清♀♀∥的表格:[]通过对上述表格中内容♀♀〉谋冉希我们发现债券♀♀∈谐》较蚓哂幸欢ǖ墓媛煽梢宰裱:在“宽货币+宽信逾♀♀∶”组合状态下,债券市场的表现各异♀♀。辉凇翱砘醣+紧信用”组合状态下,债券♀♀∈谐〉谋硐侄际桥J校辉凇敖艋醣+宽锈♀♀∨用”组合状态下,债券市场的表现都是熊市;在“♀♀〗艋醣+紧信用”组合状态下♀♀。债券市场的表现各异。另外对于收益率曲线来说♀♀。其在四种组合状态下并未呈现出免♀♀△显规律。[]总体而言,较为确定的是“宽货币+紧信用♀♀>牛市”、“紧货币+宽信用&♀♀gt;熊市”这两种组合策略。而“宽货币+宽信逾♀♀∶”以及“紧货币+紧信用”下的市场氢♀♀¢况则复杂许多。[]股票市场在不同“货扁♀♀∫+信用”组合状态中的表现[]意♀♀≡2002-2019年为统计周期,我们同♀♀⊙也统计了上证综合指数在此期间的变化,并按照“烩♀♀□币+信用”组合的不同阶段划分为22个外♀♀〕计周期。[]在22个统尖♀♀∑周期中,上证综合指数的变化如镶♀♀÷表所显示:[]将上述时期进归类研究b♀♀‖可以整合为如下组合,参见♀♀∠卤恚[]我们进一步统尖♀♀∑了2002-2018年时期,股票的各个板块在不同周期♀♀∽楹现械谋硐郑在“宽货币+宽信逾♀♀∶”周期中,周期股的表现是最好的b♀♀‖其次是金融,而公用事业和TMT是♀♀∶飨耘苁浯笈痰摹[]未来展望:♀♀ 翱硇庞谩背趼抖四撸股牛头,♀♀≌牛尾[]2019年开年信用数据表现非常不♀♀〈恚单月信贷和社会融资规模均创历史新高,从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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